剛公布的5月分財新製造業採購經理指數（PMI），已經跌至49.6，不但比預期差，更是11個月以來首次跌入了50以下收縮區，反映製造業表現倒退。就此資料，財新的經濟學家認為，經濟下行趨勢已經基本確立，平穩難以持續。但是，國家統計局的官方PMI則不同，與上一個月持平為51.2，只是大企業表現略為放緩，中小企業反而在加速擴張。

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房地產化經濟陰影可以說，只要中國房地產市場增長有所下行，或房地產調控政策一旦有所效果，那麼中國經濟增長立即會見頂回落。這是中國的「房地產化」經濟不可改變的邏輯。可以看到，在中國經濟增長今年1季創近年來新高之後，由於房地產的銷售開始下降，國內4月主要經濟資料基本上都遜於市場預期。這也預示了第2季經濟增長將會放緩。有分析認為，也正是這種情況，這已經成了境外市場看淡中國經濟前景和債務風險上升的重要理由，也是國際評級機構穆迪趁機調低中國主權信用評級的時機。

信用貸款寬限期這種市場態勢不僅可能影響中國股市全面走低，影響中國的匯市與債市的風險增加，也可能影響政府金融市場政策的調整。因為，從幾年來的情況看，中國政府金融市場政策的左右徘徊已經成了一種常態。即先是出台刺激經濟增長金融政策，當經濟增長回升及投資過熱時，又來一次宏觀經濟調控。幾年來金融政策基本上就是這樣的循環往復。現在的問題是，2017年的金融市場治理整頓是去槓桿，而且中央政府三申五令把國內金融市場的去槓桿看作是今年最為重要的任務。現在經濟增長又開始下行了，股市的下行趨勢更是令人擔心。在這種情況下，今年金融市場的去槓桿是不是也如早幾年一樣也會戛然而止？有市場分析猜測，當前這一輪嚴監管及去槓桿也很快就會落幕。無論從主管官員講話基調，還是央行的新匯改、證監會IPO審批家數減少、股市減持新規等政策出台，以及政府對穆迪下調中國主權信用評級立即反擊和匯率政策的及時調整，就給出當前金融市場治理戛然而止的清楚信號。治理整頓金融市場的政策立即戛然而止，短期內雖能穩定市場及經濟增長，但中長期來看，對於防控金融體系風險，對經濟結構調整，及對經濟走上持續健康之路是相當不利的。因為，金融市場的風險不去除，要讓經濟走上健康持續發展之路是不可能的。從十八大以來，中央政府就提出要放棄粗放型的GDP增長方式。但是，在2015年股市希望催生「國家牛市」失敗後，政府的經濟政策又回到鼓勵「房地產化經濟」發展之路上。這不僅讓「房地產化經濟」越來越瘋狂，也讓金融市場的槓桿率全面上升。系統性金融風險隱憂如果政府還是為了保證GDP的增長而放棄當前金融體系的去槓桿，那麼目前金融市場的高槓桿風險不僅沒有去除，反隨新的加槓桿風險而積累。更為重要的是，到目前為止，中國政府一直在認為中國金融體系的風險是可控的，短期內不會因金融槓桿率上升而引發金融危機。其實，這才是中國金融市場最大風險。因為，這不僅在於中國這種特殊的金融體系是以什麼樣的方式來爆發金融危機，沒有一點經驗可借鑒，而且在於任何系統性金融風險的發生並非依賴個人意志。如果再加上當前國內外市場變幻莫測，隨時都有可能發生重大事件，比如美國這個月加息及貨幣政策收緊，歐洲經濟形勢變化，新興市場的動盪等因素，6月中國經濟資料更是遜於市場預期等，這些因素都可能增加中國金融市場的風險。對此，政府如果不能夠在保經濟增長及去槓桿之間選擇好其優先順序，中首次購屋補助國金融市場所面臨的風險會更大。（全文見中時電子報）（作者為青島大學經濟學院教授）(旺報)
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